la rilevanza per il mercato delle misure di «embedded value»: un’analisi empirica sul mercato europeo

l’obiettivo principale di questa ricerca è cercare di verificare empiricamente se le EVM (EV e EVEAR) pubblicate dalle principali compagnie di assicurazione europee operanti nel ramo vita siano rilevanti per il mercato e se abbiano un potere esplicativo dei prezzi di borsa supplementare rispetto alle normali informazioni contabili. Inoltre, sono analizzati alcuni aspetti rilevanti di tali misure (tempestività e prudenza), con l’obiettivo di verificare se esse presentino caratteristiche distintive rispetto alle analoghe misure contabili [valore di libro del patrimonio netto — Book Value (BV) —eutiledibilancio—Earnings (EAR)]. Le domande di ricerca indagate sono rilevanti almeno sotto tre profili. In primo luogo, studiare la relazione fra EVM e valore può aiutare i professionisti a identificare il modello di valutazione più adatto dal punto di vista empirico per le compagnie di assicurazione operanti nel settore vita (Kothari 2001) e quindi per migliorare le stime da loro effettuate anche con riferimento a società non quotate. In secondo luogo, verificare la rilevanza delle EVM è importante per le stesse compagnie, che per produrre tali stime sostengono dei costi e quindi sono interessate a capire se l’investimento realizzato è effettivamente giustificato da un’aumentata trasparenza per il mercato. Infine, l’analisi condotta è di grande interesse per gli standard setter internazionali, in particolare, può aiutare lo IASB e il CEIOPS, impegnati rispettivamente nella fase II del progetto IFRS 4 e nella definizione della normativa Solvency II, ad affrontare il problema circa la convenienza o meno a introdurre per i contratti di assicurazione vita principi contabili e regole di vigilanza che si basino sull’approccio del fair value per la valutazione delle riserve tecniche. I risulatati dello studio suggeriscono che le EVM sono rilevanti per il mercato, infatti, presentano un potere esplicativo dei prezzi di borsa rilevante e incrementale rispetto alle analoghe misure contabili. In particolare, l’EV sembra dominare il BV, mentre l’EVEAR e l’EAR appaiono entrambi rilevanti, ma con caratteristiche differenti; l’EVEAR è più tempestivo nel recepire l’informazione, ma risulta una misura meno prudente dell’EAR. Questi risultati confermano a livello europeo le evidenze presentate per il mercato inglese da Horton (2007) e sono coerenti con i risultati di Serafeim (2011). Il resto dello scritto è cosı organizzato: il secondo paragrafo descrive i modelli di regressione adottati per le verifiche empiriche; il terzo paragrafo illustra le modalità di estrazione del campione e dei dati analizzati e riporta alcune statistiche descrittive; il quarto presenta e commenta i risultati; l’ultimo paragrafo illustra le conclusioni.