Essays on Financial Intermediation

This thesis consists of two independent essays investigating different topics in financial intermediation. The first chapter (co-authored with Vittoria Cerasi) analyses the impact of the resolution policy chosen by a (unique) regulator on the incentive of banks to expand abroad. In line with recent empirical evidence, we propose a simple model to capture the increased risk-sensitivity of banks' unsecured debt following the introduction of bail-in as the main resolution policy. Focusing on the endogenously determined cost of funding, we characterize the increased incentive for banks to increase geographic diversification. Searching for new lending opportunities in foreign countries, banks can counterbalance the greater funding cost with a reduction in credit risk. Building on this result, we complement the analysis addressing the optimal policy chosen by the regulator, whose objective is to maximize social welfare. In choosing the allocation of the burden of banks' failure between taxpayers and bondholders, the regulator faces a trade-off. In particular, she must weight the loss of welfare entailed by the drop off the market of the least efficient banks, due to an increase in funding costs, with their substitution with more efficient and diversified banks. As a result, we identify that a positive level of public support is optimal. Furthermore, the calibration of the optimal resolution policy depends on the social value of banking services and on the soundness of the banking sector. The second chapter (co-authored with Davide Bosco) explores the determinants of financial fragility for non bank-financial intermediaries. In particular we study the coordination problem for the investors of an open-end financial institution. Reacting to the (private) observation of bad news - possibly due to a temporary negative shock - investors might opt for an early redemption of their shares. To respond to the liquidity needs, the fund starts selling some of its assets. In doing so, it signals to the market that its fundamentals may be bad. The consequent reduction in potential buyers' willingness to pay deflates asset prices, thus forcing the institution into a fire sales spiral. We show that, even within the framework of informationally efficient markets - to some extent, because of the informational efficiency - liquidity needs might lead to a balance sheet degradation cycle that could potentially push a sound financial institutions into insolvency. This results posits that the well documented causal link between insolvency and illiquidity can work also in the opposite direction. Furthermore, we comment on the nature of the strategic interaction between the fund's investors. Strategic complementarity arises endogenously when investors receive sufficiently bad information.

Questa tesi è composta da due saggi indipendenti, aventi ad oggetto questioni legate all’intermediazione finanziaria. Nel primo capitolo della dissertazione, co-autorato con la Prof.ssa Vittoria Cerasi, abbiamo analizzato il potenziale impatto della politica di risoluzione sulla scelta delle banche di espandersi all’estero. L’analisi parte dal presupposto, supportato da una crescente evidenza empirica in letteratura, che la nuova regolamentazione in materia di risoluzione (i.e. il bail-in) può avere un impatto negativo sui costi di finanziamento per le banche. Il modello proposto nell’elaborato mostra che le banche potrebbero reagire al nuovo contesto normativo cercando opportunità di investimento all’estero, così da beneficiare di una miglior diversificazione geografica. Basandosi su tale osservazione, il paper analizza la polita di risoluzione ottimale scelta da un regolatore benevolo. In questo senso, il regolatore si trova di fonte ad un trade off fondamentale: bilanciare il numero di banche che sono costrette ad uscire dal mercato, per via dei più alti costi di finanziamento, con la loro sostituzione da parte di banche maggiormente diversificate ed efficienti (i.e. le banche multinazionali). Lo studio mostra come la politica di risoluzione ottimale richieda un livello di supporto pubblico (bail-out) positivo e come il livello ottimo dipenda dalla rilevanza sociale dei servizi bancari e dalla solidità del settore bancario. Il secondo capitolo della mia tesi, co-autorato con Davide Bosco, studia le determinanti della fragilità finanziaria degli intermediari di tipo non-bancario. La scelta di concentrarsi su questo tipo di intermediari origina dalla loro crescente rilevanza nel panorama dei mercati finanziari globali e dalla peculiarità dei meccanismi che determinano la loro (potenziale) fragilità, ancora non esaustivamente analizzati in ambito accademico. In particolare, l’analisi si concentra sulla coordinazione strategica tra gli investitori di un fondo di investimento. In questo senso, l’analisi mostra come l’esistenza di mercati finanziari efficienti dal punto di vista informativo possa amplificare gli effetti dell’informazione privata osservata dagli investitori. In particolare, quando l’informazione risulta sufficientemente negativa, gli investitori decideranno di rivendere la loro quota prima della scadenza naturale dell’investimento. Questo costringe il fondo a liquidare una parte dei suoi asset, dando un segnale negativo al mercato in merito alla qualità degli stessi. Di conseguenza si genera una spirale deflazionistica del prezzo degli asset, che determina un deterioramento dell’attivo nel bilancio del fondo. Basandoci su questi risultati, mostriamo come il nesso causale tra insolvenza e illiquità possa funzionare anche nella direzione opposta rispetto a quella tradizionalmente analizzata. La necessità di liquidare sul mercato i propri asset a prezzi di sconto può portare il fondo, altrimenti solido, verso l’insolvenza. Inoltre, l’analisi estende la nostra conoscenza della natura dell’interazione strategica tra gli investitori di un fondo di investimento. Se le strategie di singoli individui siano complementari o sostitute dipende dalla qualità dell’asset rivelata dall’informazione privata.